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消费股的超额收益来自哪里?

消费股的超额收益来自哪里?(上集)

在白酒行业高速发展过程中,茅五泸确立了领头羊的地位,洋河也迈入百亿规模。彼时五粮液受到原来多元化品牌的制约发展速度放缓,而贵州茅台依靠团购销售模式以及意见领袖培育乘势崛起,自营店也相继落地,2008 年茅台的零售价、营收与利润均与五粮液拉开差距,主营毛利率达到90%以上,2011-2012年公司业务步入快速增长,营收增速达到58.19%与43.76%,茅台的市场价格也在2011年走向泡沫化。贵州茅台在2010年7月至2012年7月的高点价格上涨了137%,同期万得全A下跌3%。江苏省的洋河股份凭借着蓝色经典产品升级与营销投入也快速崛起,2009年洋河股份上市后股价也快速上涨,至2012年7月上涨幅度高达525%,同期万得全A下跌23%。洋河积极开拓市场与新品,实施“消费者盘中盘”模式,2011年提出“5382”消费股的超额收益来自哪里? 营销策略,扩展了政务团购渠道;2010年洋河酒业收购双沟酒业,启动省内整合,打开了向上空间。2009 -2011年公司营业增速分别达到49.21%、90.38%与67.22%,2011年公司营收突破127亿元。

  • 贵州茅台(600519)
  • 药明康德(603259)
  • 恒瑞医药(600276)
  • 中国中免(601888)
  • 伊利股份(600887)

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【拙愚拾珠】消费股的超额收益来自哪里?

从历史上来看,以食品饮料为代表的消费白马股走出了三轮超额收益行情,分别是在2009-2011年、2016-2017年以及2019-2020年。前两轮消费的超额收益主要来自政策与盈利驱动,09年的居民财富效应、16年的消费升级、棚改货币化与供给侧改革等因素带动了消费板块业绩的提升,在市场整体下跌的背景下消费板块仍然逆流而上,外资流入也起到了推波助澜的作用。而在第三轮消费占优行情当中,消费的超额收益主要来自配置型资金偏好推动确定性溢价。

2009-2011年政策刺激与宏观经济企稳为消费复苏奠定了基础,消费白马行情从09年的汽车家电向医药、白酒等板块扩散。代表行业:白酒行业需求迎来量价齐升,医药符合战略新兴产业政策扶持方向,医保体系建设带动了需求增长。代表公司:贵州茅台、洋河股份等。

2016-2017年供给侧改革、外资流入叠加消费升级驱动消费白马股跑出超额收益,市场风格切换至大票+高ROE价值行情。代表行业:2015年白酒行业迎来复苏,中高端白酒更充分受益于产品结构升级与提价;棚改货币化也释放了消费潜力,家电板块也迎来了产品结构升级与行业景气回暖。代表公司:茅五泸、格力电器、美的集团等。

2019-2020年内外部冲击之下,公募权益与固收基金以及外资稳定流入带来了消费板块的确定性溢价行情。代表行业:食品饮料、社服与医药生物等行业表现更为突出,消费龙头股因高市占率、业绩确定性以及规模效应等特征被赋予了更高的估值弹性。代表公司:中国中免、迈瑞医疗等。

如何看待下半年的消费板块的演绎?从政策面看,随着近期的汽车和家电消费刺激政策渐次落地,我们前期强调政策从上半年“稳增长”发力到下半年的“促消费”接力正在逐步兑现。而从盈利角度看,历史上CPI上行,PPI回落阶段,下游消费行业盈利能力也优于市场整体水平。从估值角度看,在盈利预期下修过程中,消费行业估值水平也将获得“确定性溢价”。最后从配置层面看,固收市场的“资产荒”也将推动配置型资金逐步转向权益市场估值合理,盈利稳定的白马龙头。

消费股的超额收益来自哪里?

策略专题报告:消费股的超额收益来自哪里?

策略专题报告 | 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 消费股的超额收益来自哪里? 策略专题报告 分析师 易斌 S0800521120001 15821350001 消费股的超额收益来自哪里? [email protected] 联系人 慈薇薇 13916466506 [email protected] Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 消费股的“确定性”来自哪里?四个维度剖析:①政策视角:宏观与产业刺激政策推动行业基本面改善;②周期视角:温和的通胀环境更易带来消费业绩的量价齐升;③财务视角:稳定且高的ROE带来消费板块的确定性溢价;④资金视角:高ROE属性与“资产荒”推动配置型资金入市超配消费龙头。 从历史上来看,以食品饮料为代表的消费白马股走出了三轮超额收益行情,分别是在2009-2011年、2016-2017年以及2019-2020年。前两轮消费的超额收益主要来自政策与盈利驱动,09年的居民财富效应、16年的消费升级、棚改货币化与供给侧改革等因素带动了消费板块业绩的提升,在市场整体下跌的背景下消费板块仍然逆流而上,外资流入也起到了推波助澜的作用。而在第三轮消费占优行情当中,消费的超额收益主要来自配置型资金偏好推动确定性溢价。 2009-2011年政策刺激与宏观经济企稳为消费复苏奠定了基础,消费白马行情从09年的汽车家电向医药、白酒等板块扩散。代表行业:白酒行业需求迎来量价齐升,医药符合战略新兴产业政策扶持方向,医保体系建设带动了需求增长。代表公司:贵州茅台、洋河股份等。 2016-2017年供给侧改革、外资流入叠加消费升级驱动消费白马股跑出超额收益,市场风格切换至大票+高ROE价值行情。代表行业:2015年白酒行业迎来复苏,中高端白酒更充分受益于产品结构升级与提价;棚改货币化也释放了消费潜力,家电板块也迎来了产品结构升级与行业景气回暖。代表公司:茅五泸、格力电器、美的集团等。 2019-2020年内外部冲击之下,公募权益与固收基金以及外资稳定流入带来了消费板块的确定性溢价行情。代表行业:食品饮料、社服与医药生物等行业表现更为突出,消费龙头股因高市占率、业绩确定性以及规模效应等特征被赋予了更高的估值弹性。代表公司:中国中免、迈瑞医疗等。 如何看待下半年的消费板块的演绎?从政策面看,随着近期的汽车和家电消费刺激政策渐次落地,我们前期强调政策从上半年“稳增长”发力到下半年的“促消费”接力正在逐步兑现。而从盈利角度看,历史上CPI上行,PPI回落阶段,下游消费行业盈利能力也优于市场整体水平。从估值角度看,在盈利预期下修过程中,消费行业估值水平也将获得“确定性溢价”。最后从配置层面看,固收市场的“资产荒”也将推动配置型资金逐步转向权益市场估值合理,盈利稳定的白马龙头。 消费股的超额收益来自哪里? 风险提示:历史不代表将来,政策落地不及预期,疫情反复超预期。 证券研究报告 2022年06月27日 策略专题报告 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年06月27日 索引 消费股的超额收益来自哪里? 内容目录 一、消费股的超额收益来自哪里? . 5 1.1 政策视角:政策助力释放消费潜力,促消费政策立竿见影 . 5 1.2 周期视角:温和的通胀环境更易带来消费业绩的量价齐升 . 7 消费股的超额收益来自哪里? 1.3 财务视角:稳定且高的ROE带来消费板块的确定性溢价 . 9 1.4 资金视角:配置型资金入市超配消费龙头 . 12 二、三轮消费白马超额收益回溯 . 14 2.1 2009-2011年:周期复苏与通胀的受益者 . 16 2.2 2015-2018年:供给侧改革背景下的“以大为美” . 19 2.3 2019-2020年:机构拥抱消费白马 . 24 三、风险提示 . 29 图表目录 图1:2008年以来A股出现过三轮消费股明显占优行情 . 5 图2:不同时期的居民财富效应推动了消费相对业绩优势 . 6 图3:汽车自08年12月末开始跑赢地产,家电在09年下半年开始显著跑赢 . 6 图4:消费超额收益行情与宏观因子相关度较高 . 7 图5:CPI上行传导过程中产业链利润从上至下进行再分配. 8 图6:消费行业ROE具备穿越周期的能力 . 9 图7:消费板块主要二级行业ROE因素拆解 . 11 图8:外资偏好消费与金融板块 . 12 图9:公募基金稳定持有消费板块 . 12 图10:债券对权益类资产的配置明显增加 . 13 图11:期限利差收窄阶段消费板块取得确定性溢价 . 13 图12:驱动三轮消费超额行情的催化剂 . 15 图13:2008-2013年经济与通胀走势 . 16 图14:2007-2011年主要宏观经济指标变动 . 16 图15:居民收入与消费能力出现修复 . 16 图16:政策刺激下A股企业盈利增速回升 . 16 图17:2008-2012年市场与消费风格指数走势 . 17 图18:2009年消费接棒金融与周期风格 . 17 图19:2009年8月至2011年11月领涨消费行业累计涨跌幅 . 17 图20:四万亿刺激带动了白酒需求滞后增长 . 18 图21:2009-12年白酒业绩迎来快速增长. 18 图22:2008-2013年茅台与洋河股价表现 . 18 策略专题报告 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年06月27日 消费股的超额收益来自哪里? 图23:2014-2019年经济与通胀走势 . 19 图24:2015-2020年主要宏观经济指标变动 . 19 图25:2016年是通缩修复之年 . 20 图26:2016年ROE步入上升周期 . 20 图27:2014-2019年市场与消费风格指数走势 .

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从历史上来看,以食品饮料为代表的消费白马股走出了三轮超额收益行情, 分别是在 2009-2011 消费股的超额收益来自哪里? 年、2016-2017 年以及 2019-2020 年。前两轮消费的超 额收益主要来自政策与盈利驱动,09 年的居民财富效应、16 年的消费升级、 棚改货币化与供给侧改革等因素带动了消费板块业绩的提升,在市场整体下 跌的背景下消费板块仍然逆流而上,外资流入也起到了推波助澜的作用。而 在第三轮消费占优行情当中,消费的超额收益主要来自配置型资金偏好推动 确定性溢价。

2009-2011 年政策刺激与宏观经济企稳为消费复苏奠定了基础,消费白马行 情从 09 年的汽车家电向医药、白酒等板块扩散。代表行业:白酒行业需求迎 来量价齐升,医药符合战略新兴产业政策扶持方向,医保体系建设带动了需 求增长。代表公司:贵州茅台、洋河股份等。

2016-2017 年供给侧改革、外资流入叠加消费升级驱动消费白马股跑出超额 收益,市场风格切换至大票+高 ROE 价值行情。代表行业:2015 年白酒行业 消费股的超额收益来自哪里? 迎来复苏,中高端白酒更充分受益于产品结构升级与提价;棚改货币化也释 放了消费潜力,家电板块也迎来了产品结构升级与行业景气回暖。代表公司: 茅五泸、格力电器、美的集团等。

2019-2020 年内外部冲击之下,公募权益与固收基金以及外资稳定流入带来 了消费板块的确定性溢价行情。代表行业:食品饮料、社服与医药生物等行 业表现更为突出,消费龙头股因高市占率、业绩确定性以及规模效应等特征 被赋予了更高的估值弹性。代表公司:中国中免、迈瑞医疗等。

如何看待下半年的消费板块的演绎?从政策面看,随着近期的汽车和家电消 费刺激政策渐次落地,我们前期强调政策从上半年“稳增长”发力到下半年 的“促消费”接力正在逐步兑现。而从盈利角度看,历史上 CPI 上行,PPI 回落阶段,下游消费行业盈利能力也优于市场整体水平。从估值角度看,在 盈利预期下修过程中,消费行业估值水平也将获得“确定性溢价”。最后从配 置层面看,固收市场的“资产荒”也将推动配置型资金逐步转向权益市场估 值合理,盈利稳定的白马龙头。