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美股投资者如何做好尾部风险对冲?

ICP经营许可证号:粤B2-20090432号 广播电视节目制作经营许可证(粤)字第02126号 粤ICP备11100884号 内容索引 粤公网安备 美股投资者如何做好尾部风险对冲? 44010402000579号

美股投资者如何做好尾部风险对冲?

2020年注定要成为全球 投资 人的噩梦,新冠 疫情 导致 原油 暴跌、商品暴跌、股市暴跌,整个 华尔街 遭到血洗,包括桥水在内的众多知名机构和 股神 巴菲特在内的一干 投资 大佬,都损失惨重。

让人意想不到的是,有一家 对冲基金 却在3月份的市场暴跌中实现了36倍的净回报率,今年以来的回报率更是高达41倍,成为最引人注目的一匹黑马。

我们说的这家基金公司,名为Universa Investments。在致股东信中,该基金透露,三月份回报率高达3600%,年内收益率更是超过了4100%。

这家 对冲基金 之所以能逆势获得惊人收益,主要得益于其采取的“尾部风险策略”(tail risk)。

所谓尾部风险,简单来说就是指发生概率极低的、史无前例的灾难事件(也就是 黑天鹅 事件)可能对历史产生的超常影响。就投资者而言,则是对证券价格产生巨大波动的风险。这种风险在风险评估模型的钟形曲线中处于尾端尽头,故称尾部风险。

采取尾部风险策略的基金被称为 黑天鹅 基金,它们赌灾难性事件会冲击股市或导致 通胀 飙升,具体手段主要是购买看跌 期权 ,特别是在价格便宜的时候大量买入,一旦股市变得非常糟糕这些看跌 期权 美股投资者如何做好尾部风险对冲? 就能带来收益。

最早提出并系统阐述 黑天鹅 策略的,正是那本全球畅销书《 黑天鹅 》(The Black 美股投资者如何做好尾部风险对冲? Swan: The Impact of the Highly Improbable)的作者、有“ 黑天鹅 之父”之称的Nassim Taleb(纳西姆·塔勒布)。

作为全球知名的思想家和“不确定性”问题的研究专家,塔勒布天生痴迷于风险,从事相关研究超过20年,著有《随机漫步的傻瓜》、《 黑天鹅 》、《反脆弱》、《非对称风险》等多本著作。

他最出名的战绩,是在2001年“9·11”事件前,作为场内交易员大量买入了看似毫无价值、价格很低的认沽权证做空 美股 ,尽管他那时根本不知道会发生“9·11”事件,因此赚了个盆满钵满。

而塔勒布本人恰好是Universa Investments基金的投资顾问,他的学生Mark Spitznagel(马克·斯皮茨纳格尔)正是该基金的创始人,其投资理念深受老师的影响。

马克早年在芝加哥从事期货交易,后来跳槽到 摩根士丹利 的量化交易部门。上世纪90年代,马克开始跟塔勒布合作研究极端事件,以及如何保护客户的投资组合免受金融系统脆弱性的冲击。两人曾合伙创办了一家名为Empirica Capital 的 对冲基金 ,后来塔勒布重病,二人便在2004年关闭了基金。

再后来,塔勒布放弃了资金管理的职业,转而到纽约大学理工学院教授 风险管理 、著书立说和向外国政府提供咨询。马克则在2007年创办了这家Universa Investments基金,成为业内第一个将尾部风险策略体系化的 投资 机构,还拉来塔勒布做投资顾问。

在恩师的指导下,Universa Investments提前重仓做空 美股 ,并在2008年金融 海啸 中获得了超过100%的回报率。

此役让马克与他的Universa Investments基金在 华尔街 一战成名。而塔勒布也因为9·11和次贷危机两次成功做空身价暴涨,业内戏谑地称他是“像买彩票一样做股票”。

2015年8月24日这一天,全球金融市场遭遇“黑色星期一”——中国 上证综指 暴跌逾8%,香港 恒指 跌5%, 台湾股市 狂泻近7.5%, 道琼斯 和 纳斯达克指数 跌幅也超过3%, 道指 跌幅更史无前例地超过了1000点。

Universa Investments通过 期权 提前布局 美股 空仓,当天狂赚近20%的收益率,将10亿美元收入囊中。

2017年,处于历史高位的 美股 ,波动性跌至历史低位,很多人觉得买入“看空”类资产会大概率打水漂。但马克觉得由于波动性极低,期权价格也很低,狂买廉价的看跌 期权 ,到2018年2月,VIX恐慌指数迅速上涨,公司又一次获得丰厚回报。

“尾部风险策略”(tail risk)并非市场主流。在 华尔街 的 对冲基金 当中,“ 黑天鹅 ”基金也属于少数派,但正是这个策略让它们得以在 金融危机 中成为大赢家。

这次全球股市暴跌,不仅是Universa Investment,有好几只“ 黑天鹅 ”基金都获利不菲。

比如位于英国伦敦的 对冲基金 36南部资本投顾(36 South Capital Advisors),在2月的市场下跌中获得了25%以上的回报率,该公司认为未来的业绩表现会更强劲。

一支采取“尾部 风险管理 ”策略的ETF基金Cambria Tail Risk ETF,在3月取得12.04%的好成绩,今年以来该基金净值已经增长23.49%。

当然, 黑天鹅 基金也有缺陷,就是股市好的时候往往业绩不佳。

根据 对冲基金 数据库Eurekahedge的数据,这类基金在2011年获得16.4%的回报后,此后连续8年回报为负,2012年更是全年亏损了21%。

不过,在这一点上,Universa Investments与其他 黑天鹅 基金又有所不同了。

它不仅能在短期市场大跌时获得 高回报 ,在 美股 十年 牛市 中也跑赢了 标普 。截至2018年2月,十年内公司获得了12.美股投资者如何做好尾部风险对冲? 3%的复合年收益率,这比仅仅追踪 标普500 指数的收益率(约7.4%)要高很多。

这里的 投资 逻辑并不复杂——主要仓位定投 标普500 ,仅留一小部分仓位通过 期权 等 衍生品 防止 黑天鹅 下跌风险并从中获利。以2018年为例,公司只将3.3%的仓位配置到与尾部风险策略有关的 对冲基金 之中。

换句话说,类似于投资者给自己的投资组合买一份“尾部风险 保险 ”美股投资者如何做好尾部风险对冲? ,人们无需费力去预测病疫、飓风、 洪水 等 风险事件 是否发生、何时发生,只需平时股市持续向好时,用很便宜的价格买入看跌 期权 一类的看空资产。

一旦出现 金融危机 或者股市暴跌,基金就可获得爆炸性的下行收益,以此对冲股市下跌带来的损失,甚至比平时赚得更多。

作为塔勒布的爱徒,马克将自己比作 消防 员,冷静地等待报警声响起。在办公室,他经常一边听着巴赫的大提琴组曲,一边盯着静音的 电视 里播放的时事新闻。

马克一直认为全球央行释放的天量流动性,是制造股市泡沫的罪魁祸首,让股市变得十分脆弱并且存在系统性风险,最终将导致 全球经济 出现重大逆转;而传统的 对冲基金 是无法预测、更无法抵御可能发生的崩盘的,因此,再聪明的投资者也需要尾部风险策略基金的保护。

2018年,也就是 金融危机 十周年的时候,马克在 彭博 电视 上发出警告:“我们将看到幅度越来越大的崩盘,原因很简单:干预的程度越来越大。”

这次 美股 崩盘前,马克发文炮轰 股神 巴菲特的“买入并持有”策略(Buy-and-hold)并不能有效地规避风险,也不适合当下的市场,即使股市在 美联储 低利率的刺激下一直表现不错,但若市场出现剧烈波动,采取“买入并持有”策略也将难以跑赢平均收益。

据Market Insider估算, 自新冠肺炎导致市场崩盘以来,巴菲特旗下的 伯克希尔 的亏损额可能超过了700亿美金。如果巴菲特在大跌前有不定期购买一定比例尾部风险基金的习惯,或许会减少一部分损失。

在马克看来,目前 美股 的崩盘还远没有结束,当前的病毒大流行有戳破泡沫的风险,而 美联储 的一系列干预举措——包括推出 零利率 和开启无限量QE,只会带来更大幅度的崩盘。

他在 华尔街日报 上发表评论称:“真正的崩盘尚未到来,目前崩盘只抹去了股市几个月的涨幅,我觉得真正的崩盘或许会使人们十年以来的股市收益化为乌有。”

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美股投资者如何做好尾部风险对冲?

里克·拉凯尔:从长期衡量,对冲策略对投资者来说是很重要的。当重视长尾风险的时候,就意味着需要应对各种问题。

《中国黄金报》:对明年全球市场的表现有什么预测?

拉凯尔:全球经济自2014年来首次实现增长加速,国际货币基金组织(IMF)在对于明年的世界经济展望中给出了近年来最乐观的预期。全球经济增长取得了更好的表现,同时更趋于平衡,全球贸易重拾动力,世界经济稳步增长及低通胀有利于风险资产,但非常态的经济形势及结构性转变产生了不确定性,地缘政治危机仍需密切留意。

《中国黄金报》:刚才您谈到的主要是股市,那么大宗商品市场会如何呢?

拉凯尔:大宗商品从底部反弹的路很长。在工业金属方面的情况很复杂,一些品种的价格正在修正中,市场中再平衡的过程仍将会持续下去。原油的价格现在每桶仍在60美元下方,在未来12个月中短暂略微突破60美元是可能发生的。但市场的悲观情绪依然存在,涨幅是有限的。因为产能可以在短期内快速增加,而从长期看,石化能源的前景并不让人感到兴奋,尤其一些主要能源消费国表现出这种趋势。

《中国黄金报》:既然您特意提到了黄金,那么能否仔细谈谈对黄金的观点,是否需要在来年买入黄金来对冲风险?

拉凯尔:我们通常会以黄金作为基准,客户也会允许这样做。你知道在全球,投资者对黄金有很多不同的观点。以前一些央行出售过他们手中的官方黄金储备,认为持有政府债券是更好的选择。不过近来这种观点发生了反转,央行又开始增持黄金,黄金再次得到青睐。也有投资者为可能到来的艰难时刻通过黄金储值。

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