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怎麼成為成功的交易者

较低风险的期权策略

较低风险的期权策略

2021年07月15日 05:00 21世纪经济报道 丁尽勉

过去,投资非标资产是银行固定收益类理财产品增厚收益的主要手段。伴随着一系列轰轰烈烈改革新政的推出,非标投资逐步卸下“老大”的角色,“固收+”登上舞台。

非标资产规模下降,无风险利率持续走低,以固收类产品为主的银行理财收益下滑成为必然。2020年中国银行业理财市场年度报告显示,当期新发行封闭式产品的加权收益率为3.93%,较2019年下降23bp。

面对理财收益的下滑和理财客户对绝对收益的投资需求,理财子公司开始积极布局“固收+”,核心两大策略是“固收+期权”和“固收+权益”。据南财理财通数据,目前已推出“固收+期权”产品的理财子公司有7家,截至今日,“固收+期权”产品的发行数量为171只。理财子公司“固收+期权”产品今年来平均净值增长率的涨幅为5.13%,显著高于理财子公司纯固收产品今年来的平均净值增长率涨幅1.75%;波动率方面,理财子公司“固收+期权”产品今年来平均波动率涨幅为0.38%,亦高于理财子公司纯固收产品今年来的平均波动率涨幅0.02%。

期权具体怎么玩,如何玩出新花样?理财子公司还在探索的路上。

为此,南财理财通成立“固收+”课题研究组,揭开“固收+”神秘面纱,报告共分为上下两篇,本期为上篇,聚焦银行理财子公司“固收+期权”分析,宏观上有对机构总体期权面的解析,微观上剖析了典型产品具体期权结构的设计。下篇将聚焦“固收+权益”分析,敬请关注!

较低风险的期权策略

期权策略灵活多变,投资者常用的是看好时买入认购长仓,又或看淡时买入认沽长仓,这种长仓策略,是有限风险的投资方法。但如遇上买入后市况牛皮,又或未能到达目标水平,期权金会随着时间值的消耗而损失。所以很多投资者,会采用一些另类策略,如牛市认购期权跨价买卖策略(Bull Call Spread – “牛跨”期权策略)和熊市认购期权跨价买卖策略(Bear Call Spread – “熊跨”期权策略),来减低入市成本。

以上例子是买入8月份190元行使价之ABC股票的认购期权,付出 30元期权金;沽出8月份220元行使价之ABC股票的认购期权,收取 10元期权金。以上交易便组成了ABC 190/220牛跨认购组合,该期权策略的最大利润10元,是在结算价等于或高于高行使价220元时;而最大亏损20元,发生在结算价等于或低于低行使价190时。

以上例子是买入「ABC五月180元认沽期权」付出 10元期权金,同时沽出「ABC五月210元认沽期权」,收取30元期权金。以上操作便组成了ABC 180/210牛跨认沽组合,该期权策略的最大利润20元,在结算价等于或高于高行使价210元时;而最大亏损10元,发生在结算价等于或低于低行使价180时。

以上例子是沽出「ABC一月190元认购期权」,收取 30元,并买入「ABC一月220元认购期权」,付出 10元期权金。以上操作便组成了ABC 190/220看淡跨价认购期权组合,该期权策略的最大利润20元,在结算价等于或低于低行使价190元时;而最大亏损10元,发生在结算价等于或高于高行使价220时

以上例子是沽出「ABC三月180元认沽期权」,收取 10元期权金,并买入「ABC三月210元认沽期权」,付出 30元期权金。以上交易便组成了ABC 180/210看淡跨价认沽组合,该期权策略的最大利润10元,是在结算价等于或低于低行使价180元时;而最大亏损20元,发生在结算价等于或高于高行使价210时。

较低风险的期权策略


以下案例均来自最新一期期权基础实战班的案例分析

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在交易上涨行情较为缓慢的蓝筹股时,直接买入看涨期权策略可以换为时间磨损效应更小的垂直牛市价差策略(Debit Call Spread)。牛市价差策略相对于买入看涨期权在我看来牛市价差策略的优势之一在于策略的风险水平更低,行情变化不容易造成仓位净值和交易者心理的波动过大,从而导致错误的止损或止盈,仓位留在市场内的时间更长,在上涨趋势中能停留在市场中的时间越长也意味着拥有更多的机会。所以看似牛市价差策略收益有限,但由于在风险控制方面优于买入看涨期权策略,在实际交易中是一种稳定、相对安全的方向性策略。

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美股的特点是圆顶尖底,在真正下跌前往往会经历一段时间的震荡和向上试探,最后才会形成向下破位,股价此时有大幅下跌的风险。过早买入对冲不仅要面临下跌前震荡带来的时间磨损风险,还可能降低市场真正下跌时对冲风险的效能。又或者股价只是短暂调整并不会向下破位,过早对冲就显得没有必要。在股价陷入震荡是可以考虑使用Covered Call,可以在股价处于横盘时获取额外收益。但需要注意两点,首先Covered Call仅限于震荡市况下使用,处于上涨阶段时会很大程度限制仓位的上方空间,所以趋势判断就尤其重要。其次Covered Call因为策略特性决定其并无法抵御大幅度的下跌,幅度较大的破位下跌需要使用真正的对冲策略。

当股价走弱一段时间,开始向下破位,如果希望继续持有中长期股票仓位就需要使用对冲策略降低仓位的风险敞口。通常可以根据需求买入看跌期权,与股票持仓组合成配对看跌期权策略(Married Put),如果股价见底反弹,甚至反转时依然持有看跌期权对冲仓位也会限制上方空间,需要在股价见底时择时分批退出对冲。分批退出是为了允许对行情判断保持一定的容错度,保证万一股价在反弹过程中再次下行时股票仓位不至于完全没有保护。对冲的另一种方式是在持有下跌前震荡期中的Covered Call策略的前提下买入看跌期权,组合成领口策略(Collar)。Collar与Married Put均为有效的对冲方法,而且各有特点。简单地说,Collar相对于Married Put成本更低,而且其构建过程对应行情的发展,较不会受时间磨损影响,但其面对大幅度下跌时对冲效果比Married Put略逊一筹。

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较低风险的期权策略

自从挂牌期权最初引进以来, 购买看涨期权就一直是投资者最为青睐的策略。投资者在涉足更复杂的牛市和熊市策略之前, 应该彻底明白购买和持有看涨期权的基本概念。

作为股票替代品

注意:普通股期权持有者并不享有股票持有者的权利。这些权利包括投票权, 定期的现金或特别股息等等。看涨期权的持有者必须执行期权并拥有底层股票才能具有这些权利的资格。

风险与收益?

最大利润:无限

最大损失:有限
已付过权利金净值。

到期日时上限利润:股票价格 – 执行价格 – 已付权利金
假设股票价格高于收支相抵点。

收支相抵点?

收支相抵点:执行价格 + 支付的权利金

如果波动性增加:正面效应
如果波动性降低:负面效应

时间流逝:负面效应

到期日前的另外选择?

到期日时的另外选择?

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